天马科技:华泰证券股份有限公司、华泰白锐基金管理有限公司等27家机构于2月24日对我公司进行调研。

2022年2月24日，天马科技(603668)发布公告称，华泰证券股份有限公司曹荣张英杰子凯周迪宇、华泰基金管理有限公司、太平基金管理有限公司陆韩文、中金基金管理有限公司胡迪、浙江静安投资管理有限公司叶怡然、上海凌久私募基金管理有限公司张帅、上投摩根华鑫基金管理有限公司王冲、 新疆前海联合基金管理有限公司胡一发、平安资产管理有限公司梁柯、大象投资管理有限公司姚杰、广发基金管理有限公司、招商证券资产管理有限公司何、中信保诚基金管理有限公司葛帅、华商基金管理有限公司、长江养老保险股份有限公司黄、 全国社会保障基金理事会史继华肖烨、深圳启盛基金管理有限公司付伟琪、博时基金管理有限公司王、信达澳银基金管理有限公司宋吴宇恒、光大保德信基金管理有限公司、诺安基金管理有限公司耿诺王创联、华安基金管理有限公司陈、上海立为信息技术有限公司姚杰、塔基资产管理有限公司周东辉、 2022年2月24日，大佳资产管理有限公司、融通基金管理有限公司、金鹰基金管理有限公司蒋来我公司调研。

本次调查的主要内容有:

问:鳗鱼养殖业非常有前景。公司之前为什么不从事这个行业？

答:天马科技上市时以特种水产饲料为主营业务，特种水产配合饲料产品主要用于鳗鱼、石斑鱼、大黄鱼、比目鱼、海参、鲍鱼等特种水产动物从育苗期到养殖期的整个养殖过程。其中，公司鳗鱼配合饲料产销量连续多年位居世界第一，公司拥有鳗鱼。自2017年在上交所主板成功上市以来，公司着力打造全产业链供应链平台和绿色生态食品供应链平台，致力于打造一二三产业高品质、绿色发展深度融合的现代渔牧集团企业，打造传承中华文化价值观的全产业链食品供应链平台。截至目前，天马科技相关产业布局基本到位，公司有责任和义务为鳗鱼产业的规范化和长远发展做出表率。同时，天马科技作为中国渔业协会鳗鱼产业工作委员会主任单位，在鳗鱼养殖行业也具有天然的引领和整合能力。(1)中国是世界上最大的鳗鱼养殖、加工和出口国，中国的鳗鱼产业已经形成了包括苗种捕捞、养殖、饲料生产加工、烤鳗加工、销售和国际贸易在内的完整产业链。中国的鳗鱼养殖主要集中在福建、广东、江西、江苏等省。在此之前，鳗鱼养殖主要是散户养殖，行业内无序竞争。鳗鱼产业需要一个龙头企业来引领和规范发展。(2)目前，公司已成功打造鳗鱼全产业链。一是饲料端，公司优质鳗鱼配合饲料产销量连续多年位居世界第一；二是在养殖端，公司拥有强大的鳗鱼养殖技术和服务团队，可以为鳗鱼养殖业的规模化发展提供人才和技术支持。同时，公司成立了鳗鱼养殖全资子公司，实施公司研发的自动化、数字化、智能化绿色养殖模式。第三，食品端，公司目前在食品端拥有天马芙蓉和江西西龙两家烤鳗厂。同时，定增项目将建设两条鳗鱼食品生产线，可有效消化鳗鱼养殖产能，在鳗鱼行业价格波动时平滑行业波动风险，享受行业稳定增长红利。(3)公司自动化、数字化、智能化、智能化的绿色养殖模式(天马模式)能够带动区域养殖模式的创新，引领鳗鱼养殖产业的规范化、集约化、绿色化发展。这种文化模式符合政府环保和绿色文化的要求，可以得到当地政府政策的支持，有利于大规模、高质量的绿色发展。

问:公司财务报告中有少数股东损益。是哪家企业？鳗鱼养殖业务有没有小股东？

答:小股东损益主要是畜禽饲料业务，鳗鱼养殖没有小股东。

问:公司的鳗鱼养殖模式都是自筹吗？今年有合作社的农民吗？

答:公司的鳗鱼养殖都是公司全资子公司的养殖，目前没有和养殖户合作经营。

问:公司的鳗鱼销售渠道是什么？今年内销的比例是多少，就是给我们自己的食品厂？

答:公司目前养殖的鳗鱼有60%左右进入活鲜市场(菜鳗)，40%左右卖给烤鳗厂(规格鳗鱼)和规格烤鳗厂。公司会优先考虑自己食品厂的生产需求。

问:公司是高科技企业。养鳗鱼要交税吗？

答:根据目前我国相关税收政策规定，鳗鱼养殖按12.5%征收企业所得税。

问:应收账款和应付账款快速增长的原因是什么？今年库存快速增加的原因是什么？

答:公司应收账款和应付账款的快速增长主要是由于销售规模的增加；存货的快速增加主要是由于消耗性生物资产(鳗鱼)的增加。

问:该公司鳗鱼饲料的国内市场份额是多少？明年，该行业的鳗鱼将大幅减少。请教一下明年鳗鱼饲料的市场销量，鳗鱼饲料的毛利率。

答:公司优质鳗鱼饲料产销量连续多年位居世界第一，目前国内市场占有率在25%左右。今年本地苗种量明显少于往年，美国苗种的进口也受疫情影响，所以新增鳗鱼养殖量会比往年明显减少。但随着苗种量的减少，鱼价的上涨会强化养殖户的惜售心理，市场可能不会对鳗鱼饲料需求产生特别明显的影响。目前我公司鳗鱼饲料产品的平均毛利率在20%左右。

问:天马科技的鳗鱼养殖模式与传统养殖模式有什么区别？

答:水泥池精养和土池精养在我国主要用于鳗鱼养殖，其中水泥池精养是利用河水、地下水、山泉水等水源进行的高密度养殖。这种养殖模式由于采用大灌大排，消耗大量水资源，而且养殖水质和鳗病易受气候季节等诸多因素影响。新的环保政策对鳗鱼养殖尾水的排放和加热提出了更高的环保要求。工业循环水生态养殖模式(以下简称“天马模式”)是一种先进的养殖技术，采用创新的生态内外双循环养殖水净化处理系统、低能耗附属设施、清洁可再生能源和新型环保建材，具体表现为:(1)生态循环水。在内循环方面，养殖池水中残留的饵料、粪便等污物可以立即从养殖池中排出，同时养殖池水可以重复利用，保证了养殖池水的稳定和优质，减少了池水的排放，保持了养殖水质的稳定，缓解了鳗鱼的应激，减少了疾病的发生。在外循环方面，水产养殖尾水的固液分离和资源的沉淀再利用可以有效提高生产力效益；分离后的粪渣饵料通过专用管道进入外循环系统进行固液分离，利用资源分离出大颗粒粪便固体和微小颗粒液体尾水；大颗粒粪便固体被加工成生物有机肥，用于当地种植和农作物。微粒液体尾水经过“种植养殖一体化”的水培系统，实现尾水中的水、氮、磷等营养物质的资源化利用，再返回养殖车间实现循环水养殖，大大降低水资源消耗，节约水资源，保护水生态。(2)清洁能源利用。摒弃燃煤锅炉的加热方式，使用空气能、地源热泵等清洁能源的加热方式，无污染物排放，实现智能温控管理，提高能源利用效率，保持养殖环境稳定。(3)智能化建设。采用新型建筑保温材料、新型池塘结构，配备智能监控设备，模块化设计、标准化建设，实现养殖和管理系统的智能监控和自动控制，有效降低人工消耗。(4)整个过程安全可控。采用现代农业一二三产业融合发展的全产业链项目，产品生产全过程标准化、信息化、系统化，可追溯，有效保障食品安全。公司募集资金投资项目——鳗鱼生态养殖基地建设项目的成功实施，将有效推动区域养殖模式的创新，引领鳗鱼养殖业的规范化发展。

问:该公司如何看待鳗鱼产业和鳗鱼市场？

答:目前，鳗鱼产业已经发展成为全球性产业，面向全球消费市场。同时，鳗鱼产业也属于国家政策扶持的产业，具有良好的市场和产业发展前景。从鳗鱼产业发展来看，鳗鱼价格走势主要受鱼苗供应和国内外鳗鱼消费两个因素影响。鳗鱼是中国大规模养殖的鱼种之一，完全依靠捕捉自然苗。近年来，天然鳗苗的资源和来源在稳定状态下略有下降，资源在短时间内难以突破。因此，依靠自然捕鳗苗进行鳗鱼养殖生产，将制约其养殖规模和稳定其成品产量。消费方面，国际市场方面，日本市场逐渐回暖，美国、俄罗斯、东南亚等新兴国际市场呈上升趋势。中国鳗鱼出口到世界60多个国家和地区。国内市场上，随着人民生活水平的提高，鳗鱼食品研发的不断推进，鳗鱼文化的不断普及，电商、新零售、超市、中央厨房、餐饮等鳗鱼销售渠道线上线下全面铺开，越来越多的中国人可以享受到鳗鱼的美味。总的来说，近年来，鳗鱼价格保持稳定，前景看好。相信鳗鱼产业将在绿色高质量发展的道路上稳步健康前行。鳗鱼具体价格走势。

问:公司如何在食品方面扩张？

答:天马科技以多层次的质量控制体系保障食品安全，将食品安全作为经营管理的第一要务，致力于打造全球最大的烤鳗平台。公司的鳗鱼馆系列品牌已经深入消费者心中；2020年，公司食品业务启动线上化、区域化战略，在稳定出口渠道的同时，积极拓展国内线上线下渠道，包括出口、餐饮、批发、电商、团餐等。目前，除JD.COM、天猫、微信商城天马优选等线上渠道外。，线下渠道覆盖了以北京健力源餐饮管理有限公司为代表的大型团膳管理集团三全食品，进一步完成了全渠道战略布局。2021年12月，公司与益海嘉里集团签署战略合作协议，拟投资益海嘉里相关产业园区，围绕中央厨房项目开展从供应链到营销渠道的广泛合作，形成优势互补。同时，公司依托公司强大的R&D体系和产业链基础，不断开发出具有福建特色的姜母鸭等多种鳗鱼消费产品和熟食，并通过微信、Tik Tok、小红书、呷哺呷哺、Aauto faster等新兴媒体进行品牌推广和升级。，有效地将产品输出到终端渠道。本公司的“鳗鱼馆”烤鳗系列品牌产品已深入消费者的心中。公司“鳗馆”蒲烤鳗先后荣获国际风味评“优味奖”三星级奖、WowFoodAwards2021(全球创新食品评价大赛)最佳方便食品奖、2021年世界食品质量评价大会MondeSelection Monte奖、2021年12月17日“鳗鱼未来，天马科技将继续加大食品研发投入，开发更多鳗鱼、其他优质鱼类和畜禽熟食，打造传承

天马科技主营业务:我公司是一家专业从事特种水产配合饲料研发、生产和销售的高新技术企业。

天马科技2021年三季报显示，公司主营收入40亿元，同比增长44.07%；归母净利润8392.76万元，同比增长3.61%；扣非净利润7621.27万元，同比增长1.52%；其中，2021年第三季度，公司单季度主营收入15.7亿元，同比增长52.24%；季度归母净利润2305.25万元，同比下降5.34%；季度扣非净利润2111.29万元，同比增长2.66%；负债率54.41%，投资收益-1557.06万元，财务费用1671.68万元，毛利率10.47%。

最近90天，3家机构给出评级，2家买入评级，1家增持评级。过去90天的平均机构目标价为14.64。证券星级估值分析工具显示，天马科技(603668)良好公司评级2.5星，良好价格评级2.5星，综合估值评级2.5星。(评分范围:1 ~ 5星，最高5星)